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实务案例 | 上市公司重大重组方案未通过的原因分析
作者:    发布于:2017-06-27 03:12:54    文字:【】【】【
随着重大重组监管的越发严格,自2016年1月4日至今,未能通过并购重组委员会审核的上市公司共27家,占比6.75%,经过研究部分被证监会否决的案例发现,之所以不能通过主要原因是不符合《上市公司重大重组管理办法》第四条,第十条第三款第四款,第三十九条,第四十三条第一款、第二款的规定。审核未通过出现概率最高的事由就是信息披露不规范,因信息披露原因造成审批不通过的达到不通过总数的40%,注入资产产权瑕疵、公允价值计算方法不公允、标的资产未来盈利能力有较大的不确定性、以及上市公司不应该泄露而泄露相关信息都是交易方案审批不通过的原因。接下来将分析这几种情况的实务案例。
一、拟注入的资产权属存在瑕疵
《上市公司重大资产重组管理办法》重组的原则和标准中第十条第四项规定:“上市公司实施重大资产重组,应当符合下列要求重大资产重组所涉及的资产权属清晰,资产过户或者转移不存在法律障碍,相关债权债务处理合法”。
因此上市公司重大资产重组方案中,拟注入的资产权属必须清晰,不存在法律上的瑕疵,否则重组方案很可能被证监会否决,例如北斗星通(002151)因标的公司资产权属未决,导致产权诉讼结果存在不确定性,方案被证监会否决;富春股份(300299)由于交易标的公司核心知识产权涉诉,重组方案被否决;中环装备(300140)由于交易标的资产中节能六合天融环保科技有限公司的子公司福建金砖所属房产权属证书尚未办理完毕,申请人没有房产权属证书因存在法律障碍,申请方案被否决。
二、拟注入的资产不公允
《上市公司重大资产重组管理办法》第十条第三项规定“重大资产重组所涉及的资产定价公允,不存在损害上市公司和股东合法权益的情形”。
因此上市公司重大资产重组方案中,拟注入的资产必须定价公允,预估值适当,不存在损害上市公司和股东合法权益的情形,否则可能被证监会重组委否决。例如渝开发(000514),交易标的资产之一腾翔实业评估值77,800万元,因腾翔实业报告期内连续亏损,且销售进度显著低于预期,未来盈利能力具有较大不确定性,重组方案被否;2017年3月22日,证监会因为标的资产定价的公允性以及盈利预测的主要业绩指标缺乏合理依据,从而否决了金利科技(002464)重大资产的重组并购。
三、标的资产未来盈利能力有较大的不确定性
《上市公司重大资产重组管理办法》第四十三条第一款规定:“充分说明并披露本次交易有利于提高上市公司资产质量、改善财务状况和增强持续盈利能力,有利于上市公司减少关联交易、避免同业竞争、增强独立性”;第四款规定“充分说明并披露上市公司发行股份所购买的资产为权属清晰的经营性资产,并能在约定期限内办理完毕权属转移手续。”
上市公司发行股份购买资产,申请文件在对盈利能力进行说明时,需要对业务转型升级的经营发展战略及管理模式进行详细说明,对可能会面临的风险提出具体的应对措施,并对公司未来持续盈利能力、财务、资产质量的提高进行充分的说明,否则交易方案极有可能被证监会否决。例如电光科技(002730)由于交易标公司的盈利能力具有较大的不确定性而审批未通过。神农基因(300189)交易标的公司因为预测2015至2019年会持续亏损,证监会以不利于提高上市公司资产质量为由未审批通过此次交易。
四、上市公司不应该泄露而泄露相关信息
《上市公司重大资产重组管理办法》第三十九条规定“上市公司筹划、实施重大资产重组,相关信息披露义务人应当公平地向所有投资者披露可能对上市公司股票交易价格产生较大影响的相关信息(以下简称股价敏感信息),不得有选择性地向特定对象提前泄露。”世茂股份(600823)因为提前向特定对象泄露相关信息,因为被揭发而导致重组方案被终止。
五、上市公司应该披露而未披露相关信息
《上市公司重大资产重组管理办法》第四条规定“上市公司实施重大资产重组,有关各方必须及时、公平地披露或者提供信息,保证所披露或者提供信息的真实、准确、完整,不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。”因此上市公司必要按照相关规定进行严格的信息披露,以此避免因披露原因造成审核通不过。目前市场上因信息披露管理不当造成重组审批不过的情况有如下几种情况。
金刚玻璃(300093)申请材料未充分披露交易标的公司盈利预测可实现性及评估参数预测合理性;
宁波华翔(002048)材料未充分披露本次交易标的公司两次作价差异的合理性;
升华拜克(600226)实际控制人违反2015年6月取得上市公司实际控制权时信息披露的内容;
法尔胜(000890)公司申请材料就标的公司华中融资租赁有限公司及中盈投资有限公司的股东出资、历次股权转让的原因及合理性、华中融资租赁有限公司高管离职对公司经营稳定性的影响等事项未予以充分披露;
三钢闽光(002110)公司申请材料关于本次交易有利于上市公司增强持续盈利能力的依据披露不充分;
通威股份(600438)公司申请文件关于标的公司“渔光一体”商业模式的披露不清晰、不完备;
九有股份(600462)此次交易中公司控股股东天津盛鑫元通资产管理有限公司违反公开承诺。
综上所述,证监会并购重组共性问题审核关注要点为8个方面:交易价格的公允性、盈利能力与预测性、资产产权属性及完整性、持续经营能力、内幕交易、股权转让和权益变动、实际控制人变化,挽救上市公司财务困难的重组可行性方案,另外极有可能影响审核不通过的6个方面表现为同业竞争、关联交易、过度期间损益安排、收购资金来源、审计机构与评估机构独立性。只要将上述14个方面规范化完成,并购重组方案才能突破严厉的监管在众多重组方案中突围。
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